阿里巴巴2007年财报解读

阿里巴巴的股价在公布2007年财报的3月18日跌破13.5港元的发行价，一度成为财经新闻的热点，大家纷纷从阿里巴巴的财报中寻找股价下跌的解释。事实上，大家却忽略了阿里巴巴的2007年正式财报其实在3月18日收市后才公布，而此后阿里巴巴的股价一直随着恒指的回稳而稳步上升，目前已经回升到16.32元。

我们根据阿里巴巴2007年财报数据，对其收入与利润进行细致解读。

阿里巴巴的收入增长速度在放缓

 根据阿里巴巴公布的2007年财报数据显示，其全年总营收达到21.6亿元人民币，较2006年同比增长58.5%，明显低于83.8%的06年较05年的增长率。来自国际交易市场的营收（主要为Gold Supplier会员收入）达15.5亿元，比上年增长56%，来自国内交易市场的营收（主要为中国诚信通会员收入）为6.15亿元，比上年增长65%。无论是国际交易市场还是国内交易市场的营收增长速度都明显低于2006年，尤其是占阿里巴巴总营收72%的来自国际交易市场的营收增长率由2006年的88.1%减少到56%。

随着阿里巴巴规模的逐渐增大，如何继续保持高速增长是阿里巴巴需要面对的一个挑战。除了继续扩大用户基数外，阿里巴巴也在努力提升每个用户的营收贡献值（ARPU），扩展新的收入来源，以及挖掘海外市场潜力。

• 用户ARPU值持续提升。阿里巴巴付费用户ARPU值保持持续增长，Gold Supplier每个付费用户ARPU值从2006年的5.18万提升至5.49万，增长6%，而中国诚信通与国际诚信通的用户ARPU值则分别有15%和22%的增幅。在2007年第四季度，阿里巴巴将Gold Supplier的会员费从原本的4万至6万不等统一为5万元，并调整了面向Gold Suplier会员的搜索引擎关键词销售的定价结构，这些调整有望进一步促进用户ARPU值的提升。中国诚信通ARPU值提升则得益于中国诚信通基本价格在2007年4月由2300元调升至2800元。
• 拓展新的收入来源。除了Gold Supplier及诚信通外，阿里巴巴也分别针对国际交易市场及国内交易市场会员推广其他服务，以拓展新的营收来源。针对国际交易市场，阿里巴巴作为阿里软件开发的阿里软件外贸版的独家分销商，向会员销售该软件；在国内交易市场方面，阿里巴巴在2007年开始销售阿里巴巴网站的广告位，2007年实现营收2096万元。虽然这些新收入来源的占总收入的比重还很低，但未来应有助于整体营收的增长。
• 海外扩展。阿里巴巴开始于中国（大陆）以外地区推广Gold Supplier，并在2007年4月在香港停止会员收入低得多的国际诚信通，转而推广价值较高的Gold Supplier，并计划在台湾等地区推广Gold Supplier，提升来自海外会员的营业收入。阿里巴巴于2007年底推出日文网站，并将与软银成立合资公司，有望带动日本业务的发展。作为中国第二大贸易伙伴的日本在国际交易市场注册用户数中并未进入前五位，日后应该有不小的增长潜力。

利润表现强劲。

尽管收入增长有所放缓，但阿里巴巴的利润表现却十分突出，不仅利润总额大幅增长，利润率也显著提升。2007年阿里巴巴取得净利润9.7亿元，较2006年增长340%。不过其中包括了2006年IPO时因超额认购而获得的利息收入，在不少人的分析中都直接将阿里巴巴4.06亿的利息收入扣除后进行分析，实际上阿里巴巴来自于IPO的利息收入为3.5亿，另外还有主要因为募集资金而导致的6000多万的汇兑损失，也就是来自IPO的一次性净财务收入实际为2.89亿元，将这部分收入扣除后，净利润约6.78亿，仍较2006年大幅增长208%。

此外，由于阿里巴巴在2007年完成上市重组，而在2006年的财务数据中包括了部分与B2B业务无关阿里巴巴集团的开支1.38亿元。扣除这部分费用的影响后，2007年阿里巴巴净利润仍比2006年的3.57亿元增长90%，高于59%的收入增长率。分别扣除2006年及2007年的不可比因素影响后，净利润率由2006年的26.2%提升至2007年的31.4%。

2007年营业利润8.04亿元，较扣除2006年非B2B部分费用影响后的营业利润4.06亿元增长98%。营业利润率由2006年的30%提升至37%。

从成本费用上看，除管理费用外，其余各项成本费用占营收的比重均在下降，其中占营收比重最高的销售及市场推广费用为7.4亿元，占营收比重由2006年的39%下降至34%，呈持续下降趋势，反映随着规模的扩大，规模经济效益正在带来成本优势。

由于阿里巴巴向会员预先收取为期一年或两年的服务费，而该服务费于向会员实际提供服务时分期确认收入，因此阿里巴巴存在巨额的递延收入。2005年底递延收入及预收账款占2006年实际收入57.5%，2006年底递延收入及预收账款占2007年实际收入的58%。按照类似的比例，根据阿里巴巴2007年底递延收入及预收账款总额19.2亿，可以预测阿里巴巴2008年的收入总额将在33亿元左右，比2007年增长53%，仍然可保持良好的增长趋势。

不过阿里巴巴的市盈率仍然偏高，按照目前16.32元的股价，市盈率已达77倍，远高于腾讯48倍的市盈率。阿里巴巴在2008年如何进一步发展用户，提升用户ARPU值，拓展海外市场，以及提升利润率，来支持较高的市盈率，值得我们保持关注。